柏瑞多重資產特別收益基金(本基金有相當比重投資於非投資等級之高風險債券債券且配息來源可能為本金)

對美國經濟及通膨的影響 ?

•近期美國提高關稅的政策引發市場關注，機構普遍認為其對經濟成長與通膨皆構成壓力。從聯準會最新預測來看，美國2025年GDP成長預估將自2.1%下修至1.7%，核心PCE通膨率則上調至2.8%。

•目前我們認為市場可能已經過了新聞標題導致最大波動的階段，但未來幾個月仍存在多種可能路徑，且這些路徑高度依賴政治因素，這讓預測變得更加困難。倘若關稅影響性比聯準會預期更嚴重，我們預期通貨膨脹每增加1個百分點，美國的經濟成長也可能額外損失0.5個百分點。

美國經濟衰退的可能性?

•年初我們原本是預測經濟衰退機率是初估5-10%，3月中受政策干擾預估是攀升至15-20%。預期衰退攀升的原因在於信心，不管是消費者還是企業信心，如果川普的行動進一步衝擊兩者信心的話，美國經濟就會走下坡，因為企業與消費者沒有信心就不會消費與進行資本支出，所以關稅確實有讓經濟衰退的風險攀升。

•儘管「意外衰退」的風險明顯上升，全球領導人仍有空間促成更正面的結果。我們因此認為，利差短期內會持續波動，尤其受到股市牽動，但類固定收益資產未來12個月的報酬展望仍具吸引力。
 

公債殖利率是否率先反應今年可能降息四次?

•期貨市場目前預期從6月開始全年將有4次降息，這樣的看法可能過於樂觀。聯準會將同時考慮其雙重任務的兩個面向（即通膨與就業）。若通膨與失業率都符合目標，他們將需要看到失業率上升和裁員開始發生才可能進一步降息。

•同時，關稅的影響需要時間傳導至供應鏈，目前企業仍有高庫存，因為先前已因預期關稅而提前補貨。團隊認為，衰退風險升溫下10年期公債殖利率仍有機會再下滑，目前評估短期美債10年期殖利率在3.75%-4.75%區間。

•不過，外資對美國資產的需求可能減弱，邊際上的外國投資人(行動最敏感、最先反應變化的人)甚至可能出於報復動機而拋售美國資產，使美元與美債的避險吸引力下降，進一步壓縮殖利率曲線的變化空間。

對等關稅公布後美國金融個股跌幅重，特別股發行人影響如何?

•儘管整體固定收益市場面臨利差擴大壓力，但以產業面來看，發行人主要為金融產業的特別股表現相對穩健。舉例美國大型商業銀行花旗為例，截至4月4日，花旗普通股今年以來下跌17%，而花旗特別股僅小跌0.2%，展現出其韌性。

•主要因這一波市場反應的是股票投資人對川普放鬆金融監管過度樂觀預期的本益比修正，特別股本質更貼近固定收益，只要經濟不要陷入衰退，發債企業就能保持較好的償債能力。目前特別股發行人本身資本充足、體質穩健，並未因股價下修而出現結構性問題，也再次驗證其有做為防禦性資產的價值。

圖文及所提有價證券僅供參考，本公司未藉此作任何徵求或推薦，投資人仍需視己身風險承受情況。殖利率不代表本基金之報酬，過去績效不代表未來績效之保證。投資人申購本基金係持有基金受益憑證，而非本文提及之投資資產或標的。資料來源：柏瑞投資、Fed 、Bloomberg，2025/4。

2025年多重資產特別收益組合指數*情境預估?

以下為綜合指數兩款情境分析，皆非基金報酬之預估：

•基本情境(關稅可控)：我們預期今年不管是特別股或非投資等級債券利差將呈現狹幅區間整理格局，因此在健全的基本面環境之下，違約率也會維持在低點。預估今年多重資產特別收益組合*總回報將落在6%~8%區間，其中最主要的報酬來源將來自於高水準的息收。

•悲觀情境(關稅極端) ：如果關稅情勢未見改善且持續不變，美國將陷入經濟衰退，聯準會也將開始降息，因為關稅最終將抑制需求與經濟成長，導致違約率上升。我們預期多重資產特別收益組合*利差將再擴大，今年的總報酬可能會落在約為 -3%~-0.4%，報酬可能為負但下跌幅度將相當有限。

市場震盪投資多重資產特別收益組合*優勢為何?

•歷史經驗顯示，當多重資產特別收益組合*價格於市場震盪時加碼，長期有望享價差機會 ，這也是為什麼我們認為現在還是進場布局的好時機。

*特別收益組合是指上市特別股、投資級永續債及美國非投資級債的各代表指數依40%/30%/30%的比例組合，僅代表於2025/1的試算狀況，不代表基金實際投資狀況。上市特別股：ICE BofA核心固定利率優先證券指數。美國非投資級債：彭博美國非投資等級債券指數。投資級永續債：ICE BofA投資級機構資本證券指數。以上皆非本基金報酬指標。資料來源：Bloomberg，2011/12/31~2025/1/31。長期平均統計採滾動報酬，震盪加碼統計縮減恐慌、升息縮表、經濟衰退疑慮及新冠恐慌引發的低點之際進場後一段時間之平均報酬率，採月資料。過去績效不代表未來獲利之保證。基金雖採用此策略，但不代表任何保證。圖文僅供參考，本公司未藉此作任何徵求或推薦。投資前請審視己身風險承受情況。非投資級債仍有相關風險。投資人申購本基金係持有基金受益憑證，而非本文提及之投資資產或標的。