近期全球央行相繼公布利率決議，美國聯準會於9月將聯邦基金利率調降50基點，歷經4年再度啟動降息循環，本次點陣圖指出2024年內仍有2碼的降息空間，而2025年則預估有4碼降息幅度。此外，本次會後聲明指出通膨已朝2%目標取得進展，惟本次對於就業增長的措辭由「溫和」轉為「放緩」，並表示將致力於支持就業的最大化和通膨回到2%目標；歐洲央行亦於9月將基準利率調降25基點，另將主要再融資利率和邊際貸款利率同步下調60個基點至3.65%及3.9%，總裁拉加德表示政策往降息方向是明確的，但後續降息時機與速度將視經濟數據而定；日本央行9月決議將利率維持0.25%不變，其會後聲明指出「有必要充分關注金融和外匯市場的動向及對經濟和物價的影響」，惟當前薪資增速已超越通膨，且隨日圓彈升緩解企業的進口壓力，2024年內會議仍不排除有升息可能。隨著聯準會啟動降息，全球央行(除日本)基本已全面進入降息周期，回顧過往於降息周期下，固定收益資產普遍有較佳的表現。鑒於美國11月大選及經濟仍存走緩的不確定性，較高評級之固定收益資產兼顧政策利好及抵禦波動的雙重優勢。近兩週美國10年期公債殖利率上行約8.6個基點至3.728%，特別股指數仍上行1.70%(見下圖)，目前指數面額加權價格為96.3，相比近5年均值的97.1仍相對折價。

2024年聯準會降息仍為當前主要政策方向，而降息周期有利於如特別股等固定收益資產型的表現。統計1995年至今四次降息期間，特別股指數自首次降息到下一次升息期間平均漲幅為22.8%；此外，目前特別股價格仍有回升空間，且殖利率依然處於多年相對高位的背景下，建議投資人不妨掌握當前的投資契機，衡量自身風險承受度適度將特別股納入投資配置，於降息預期實現後，或有股息收益及資本利得之機會。

展望後市，雖然美國經濟陷入硬著陸的風險降低，但未來經濟仍有走緩可能，企業表現恐出現分化，故投資特別股尤須慎選標的，區分信用評級、關注發行人基本面仍是投資關鍵，以避免承擔額外的風險而不自覺，交由專業投資經理幫忙監控及管理或許是更不費力的好選擇。本基金自成立以來，選股便聚焦投資等級證券、並以大型商業銀行為主，以及現金流量能見度較高的產業，未持有以任何形式違約的投資標的，先前倒閉的美國地區銀行、聚焦投資銀行業務的瑞士信貸(非投資等級證券)等雷都沒有踩到，產業配置也相對市場常見的特別股指數分散，更會視市場情況彈性運用公債期貨部位調整存續期間，持續為投資人建立中長期風險調整後報酬潛力較好的投資組合。

目前仍相對看好體質穩健的大型商業銀行、保險公司，以及現金流量能見度比較高的公用事業、通訊服務業；能源產業持股則相對較少，且皆配置於屬於中游的管線運輸，經營基本面相對較不受油價波動的直接影響。利率風險部分，團隊預測美債殖利率將逐漸走低，操作將伺機朝向存續期間至中立水準，並採行槓鈴策略(Barbell)以平衡風險。長期選股偏好固定轉浮動利率中有較高重設利率(具較高被買回機率、價格波動較小、較高股息收入)標的，以獲得長期較高的風險調整後報酬。

基金整體策略仍以布局高票息、基本面穩健等中長期投資價值較優的特別股，以及伺機參與新發行特別股的投資機會，並同時兼顧利率與信用等風險控管，目前亦未投資與普通股連動程度較高的可轉換特別股，避免承受額外的市場波動風險，持續為投資人建立中長期風險調整後報酬潛力較好的投資組合。截至2024/9/20，本基金投資組合的殖利率*(詳見第3頁註釋)約6.70%，現金部位5.32%；台幣級別避險比例29.81%，人民幣級別避險比例75.49%，澳幣級別避險比例76.66%。

資料來源：柏瑞投信，2024/9/20。配置會隨市況而改變，本公司不另行通知。*註：投資組合殖利率採當期殖利率(Current Yield)，計算方式為加權平均特別股及債券的票息除以價格；ETF及REIT則使用12個月股利率。因小數點後位數四捨五入之故，總和可能不完全等於100.0%。基金殖利率會隨著個別債券價格或票息等因素變動，不代表基金實質報酬率及未來走勢。投資人申購本基金係持有基金受益憑證，而非本文提及之投資資產或標的。

 
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